鋰電池精密結（jié）構件——哪（nǎ）家精密加工公司http://www.dxqiumoji.com/做的最好

A1：科達利主要從事（shì）鋰電（diàn）池精密結構件。華東地區業務（wù）為主，占比達70.86%。前五（wǔ）大客（kè）戶占比高，達78.64%。參控股子（zǐ）公司16家，有3家位於境外。2021年業績爆發，2022年業績延續增長，增速有所放緩，存貨翻倍，毛利率延續下滑。2023年營收淨利潤仍雙增，毛利率未出現改善。從股本看，限售比例49.71%，限售為高管限售。前十大合計持股63.24%，多家公募（mù）持股，一季度增減（jiǎn）持出現分歧。市盈率（lǜ）位於近三年曆史低（dī）位，股價位於近三年曆史中位。多家機構（gòu）上調盈利預期（qī）。質押比例不高，實控人存在質押。近兩年存（cún）在董監高減持。本次定增35.1億元，參與門檻高，項目為江西（xī）科達利新能源汽車動力電池精密結構件（jiàn）項目、新能（néng）源汽車動力電池精密結構件、新能源汽車鋰電池精密結構件項目（三期）、科達利年產 7500 萬（wàn）件新能源汽車動力電池精密結構件（jiàn）項目。綜合來看，行業景氣度良好，但或存在放緩的（de）可能，關注毛利率改善情（qíng）況及行業需求變動情況，二（èr）級低位再布局，定增（zēng）關注發行節點的價格優勢。
A2：22年（nián）公司營業收入為86.54億元，同比增長93.69%，淨利潤為9.13億元，同比增長67.22%；23Q1營業收入為23.26億元，同比增長48.53%，淨利潤為2.45億元（yuán），同比增長41.62%。公司是一（yī）家電池（chí）精密結（jié）構件和汽車結構件研發及製造企業，產品主要分為新能源汽車動力電池精（jīng）密結構件（jiàn）、儲能電池精密（mì）結構（gòu）件、消費類電池精密結構件（jiàn）以及汽車零部件。本次定增主要用於鋰電池精密結構產能建設（shè）項目，短期內對業績無明顯提升。公司所處行業當前景氣度邊際下（xià）滑，當前市盈率為30.37倍，略（luè）高於行業中位值32.99倍。公司當前股價處於曆（lì）史中高（gāo）位，二級市場仍有較大不確定（dìng）性，定增八折的不確定也較大。
公司概況
1．公司簡介
深圳市科達（dá）利實業股份有限公司創立於1996年（nián），係一家鋰電池精密（mì）結構件和汽車結（jié）構件（jiàn）研發及製造企業，產品主（zhǔ）要分（fèn）為鋰電池（chí）精密結構件（jiàn）、汽車結構件兩大類，廣泛應用於汽車及新能源汽車、便攜式通訊及電子產品、電動工具（jù）、儲能（néng）電站等眾多行業領域。公司現已與CATL、比亞迪、中航鋰電、億緯鋰能、欣旺達、力神等國內領先廠商以及鬆下、LG、Northvolt、佛吉（jí）亞等國外知名客戶建立了長（zhǎng）期穩（wěn）定的戰略合作（zuò）關係。公司總部設於深圳市龍華區,先後在上海、西安、惠州、江蘇、大連、福建、德國成立控股（gǔ）子公司，在國（guó）內形（xíng）成了在華（huá）東、華南、華北、東北（běi）、西北等鋰電池行業重點區域的生（shēng）產基地布局（jú），在海外將在德國、瑞典等客戶產地附近配套（tào）建設生產基地，可以有效地輻射周邊客戶，提高客戶服務能力，穩定供（gòng）應鏈合作關係。公司主要產品均（jun1）擁有自主知識產權，掌握了（le）包（bāo）括安全防爆、防滲漏、超長拉伸（shēn）、斷電保護、自動（dòng）裝配、智能壓力測試等多項核心技術。

1 科（kē）達利：鋰電池精密結構件的龍頭企業
公司是全球鋰電池精密結構件領先企業。公司是一家鋰電池精密（mì）結構件和汽車結構件研發及製（zhì）造企業，產品主要分為鋰電池精密結構件、汽車結構（gòu）件兩大類，廣泛應用於（yú）汽車及（jí）新能源汽車、便攜式通訊及電子產（chǎn）品、電動工具、儲能電站等眾多行業領域。

鋰電池精密結構件主要包括方形鋁殼（ké）、移動電（diàn）池鋁殼、移動（dòng）電池方殼、鋰離（lí）子電池精密結構件等；汽（qì）車結構件包括汽車中控儀表、汽車座椅、電樞等其他零部件等。

早（zǎo）年入局鋰電池結構（gòu）件行業，積極擴張（zhāng）產能。

公司創立於 1996年，2003年注資成（chéng）立全資子公司上海科達利五金塑膠有限公司，2007 年成立全資子公司陝西科達利五金塑膠有限公司，其產品於 2008 年通過（guò） QC080000 禁用（yòng）物質過程管理體（tǐ）係認證，2010 年完成股份製改革（gé），並通過 TS16949 質量體係認（rèn）證。

2014-2016 年（nián）間，公司在湖南（nán）、江蘇新建生產基地，並在 2017 年 3 月於深交所（suǒ）掛牌上市。

2020 年（nián）自建大連、福建生產基地，並在境外德國、匈牙利和瑞典設立全資子公司。

2021 年公司麵向社會公開發行可轉換公司債券，並（bìng）於 2022 年在深圳證券（quàn）交易所上市。

2022 年相繼公告計劃投資建設南昌、江蘇三期、江門、棗莊及廈門生（shēng）產基地。

受益於產品訂單（dān）持（chí）續增加，2022 年經營（yíng）規模大幅增長。

2022 年公（gōng）司實現營業收入 86.54 億元，同比增長 93.70%；歸母淨利潤 9.01 億元，同比增長 66.39%，主（zhǔ）要得益於動力電池出貨量（liàng）的持續增長，客戶對公司動力電池精密結構件的訂單持續增加。

受益於全球新能源汽（qì）車產業（yè）發展，2017-2022 年，公司營業收入從 14.52 億元增長至 86.54 億元，五年 CAGR 為 42.91%；歸母淨利潤從 1.66 億元增（zēng）長至（zhì） 9.01 億，五年 CAGR 為 40.26%，其中 2020 年歸母（mǔ）淨利（lì）潤同比下降 24.72%，主要係上半年（nián）疫（yì）情（qíng）原因，訂單減少，銷售下降，同時應收票據貼現的減少所致。2023 年第一季度公司實現營業收入 23.26 億元，同比增加 48.52%；歸母淨利（lì）潤 2.42 億元，同比增加 42.77%。

鋰電池結構件貢獻（xiàn）主要營收。

2022 年，鋰電池結構件業務收入占據公司（sī）營（yíng）業（yè）收入 96.22%，是公司的核心業務。
2020-2022 年，鋰電池結構件各期毛利率分別（bié）為 29.19%、26.70%和 24.39%，其中，公司 2021 年鋰電池結構件毛利率有所下降，主要係公司 2021 年將銷售運輸成本分類至（zhì）營（yíng）業成本所致。
2022 年，一方麵受原材料價格持續上漲影響（xiǎng），公司原材料單位（wèi）成（chéng）本升高，另（lìng）一方麵（miàn）係公司新建設生產基地陸續（xù）投產，處於產能爬坡階段，製造費用投入較高，規模效（xiào）應尚未完全顯現，導（dǎo）致固定成本分攤增加，鋰電池結構件毛利率略微下降。

期間費用率逐年下降，研發費用（yòng）率保持（chí）較高水平。

2020-2022 年（nián）公司毛利率分別為 28.16%、26.25%和（hé） 23.86%，淨利率（lǜ）分別為 8.93%、12.21%和 10.55%；受益於公（gōng）司合理的成本控製、持續推動自（zì）動化水平、不斷降低人力成本，2019 年以來公司（sī）期間費用率（lǜ）呈現下降趨（qū）勢，2022 年公司四項費用率合計為 10.33%，較 2019 年下降 3.95 個百分點；其中研發費用（yòng）率在 2020-2022 年（nián）為 6.67%、6.16%和 6.30%，保持（chí）較高的穩定水平。

公（gōng）司控（kòng）股股東和實際控製人為勵建立和勵建炬兄弟。

截至 2023 年（nián） 3 月 31 日（rì），公（gōng）司第一（yī）、二大股東分別為勵建立和勵建炬兄弟，分別（bié）持（chí）有公司（sī）股（gǔ）份 33.56%和 10.65%，其中勵建立擔任公司董事長，勵建炬擔任公司總經理。

第三大股東為香（xiāng）港中央結算公司，持股比例 為 4.24%。此外，雲南大業盛德持有公司 2.63%的股份，勵建炬持有雲南大業（yè）盛德 46.28% 股份，勵建立和勵建（jiàn）炬（jù）二人對公司直接和間（jiān）接控股的比例合計約 46.84%。

2 結構件定製化屬性強，大圓柱電池帶來增量
2.1 結構件不可（kě）或缺，保障電池安全性

動力鋰電（diàn）池精密結構件包括鋁/鋼殼、蓋板、連接片等，方型（xíng）鋁殼電池中殼體成本約占 16%。鋰電池由正（zhèng）極（jí）材料、負（fù）極材料、隔膜、電解液及精密結構件組成，其中結（jié）構件主要（yào）是鋁/鋼殼、蓋板、連接片和安全結構件等，直接影響電池的密封性（xìng）、能量（liàng）密度等。

根據真（zhēn）鋰研究，在（zài）鋰電池的成（chéng）本構成中，特別是方形鋁殼鋰電池的成本構成中，殼體（tǐ）約占 16%。

動（dòng）力鋰（lǐ）電池（chí）精密結（jié）構件是鋰（lǐ）電池的重要組成部分，動力鋰電池精密（mì）結構件（jiàn）作為鋰電池外殼， 起到傳輸能量、承載電解液、保護（hù）安全性（xìng）、固定支承電池、外觀裝飾等作用的部件，並根據應用（yòng）環境的（de）不（bú）同，具備可連接性、抗震性、散（sàn）熱性（xìng）、防腐蝕性、防幹擾性、抗靜電性等特定功能，對鋰電池的安全性、密閉性、能源使用效（xiào）率（lǜ）等都具有直接影響。

電池頂蓋和殼體的開發製造具備定製化特點，逐步（bù）向專業化、精細化方向（xiàng）發展。

動力鋰（lǐ）電池頂蓋和殼體從生（shēng）產到入庫，首先經過采購階段，再到工序加工、檢驗，最後入庫，按照客戶定製或者標（biāo）準化進行最初的模具（jù）開發或標準化（huà）運用。

其中，頂蓋生（shēng）產需要根據材料不同進行不同的工序：金屬材料的複合（hé）需要進行（háng）衝壓、清洗、退火和（hé）焊接；塑膠則需要產能加工注塑；密封圈其他組件直接入庫。而殼體普遍采用鋁材，進行衝（chōng）壓、拉伸、口部剪（jiǎn）切和清洗後檢驗（yàn）入庫。

行業競爭壁（bì）壘主要體現在客戶認證、工藝技術和規模資金等（děng）方麵。

(1)客戶壁壘：鋰電池結構件定製化屬性較強（qiáng），供應商與客戶之間的產品、產線認（rèn）證周期較長，形（xíng）成穩定合作關係後往往不輕易調整，因此進入客（kè）戶（hù）供應體係將形成（chéng）較（jiào）高（gāo）的客戶壁壘。

(2)工（gōng）藝技術：動力鋰電池行業對結構件的（de）穩定性、一致性（xìng）和（hé）壽命等要求較為嚴（yán）格，需（xū）要工（gōng）藝技術成熟的企業才能穩定長期地與下遊客戶進行產品的聯合開發和配套供應（yīng）。

(3)資金壁壘：鋰電結構件擴產中，單（dān）套（tào）生產（chǎn）設備的資金投入較大，投資回收期相對較長，根據科達利 2022 年可轉債說明書，項（xiàng）目投資（zī）回收期為 4-5 年；此外，由於鋰電池行業（yè）龍頭企業市場份額高，通常會與上遊供應商約定（dìng）一定（dìng）的（de）付款賬期，供應商需要進行（háng）一定的流動資金投入。

2.2 46 係帶來增（zēng）量，單位價值有望維持

46大圓柱電池布局加快，將為結構件帶來增量需求。據特斯拉官方表述，相比 2170電（diàn）池，4680 大（dà）圓柱電池能量提升 5 倍、輸出功率提升 6 倍，每千瓦時的成本降低 14%，搭載該電池的車型續（xù）航裏程可提高 16%。

近幾年來，國內外眾（zhòng）多電池廠宣布加碼 46 係大圓柱電池，寶馬汽（qì）車宣布將從2025年起（qǐ）率先在“新世代”車型中（zhōng）使用圓柱電（diàn）芯。

與（yǔ）21和18係相比，46 係大圓柱鋰電池結構件上的改變主要在於采（cǎi）用預鍍鎳鋼殼工藝、衝壓拉伸工藝要求提升、新增正負極集流盤、殼體變大變重等。

46 大圓（yuán）柱結構件壁（bì）壘較高，單瓦時耗（hào）用量有所降低，但單瓦時價值量有望維持穩（wěn）定。

與 21 係和 18 係相比，46 係電池的結構件壁壘有所拔高，以及為了配合全極耳技術而新增 集流盤，46 大圓柱電池的結構件的單瓦（wǎ）時價值量有望維持穩定（dìng）。

相較於之前 18650、21700 圓柱電池（chí）結構（gòu）件，4680 大圓柱電（diàn）池結構件結構完全不（bú）同，形狀、尺寸、大小也具有很大的差（chà）異，其（qí）複雜程度和技術含量會更高，毛利（lì）率（lǜ）也會更高。

我們預測到 2026年，全球鋰電芯結構件市場規模達到 886元，五年 CAGR 達 39.8%。

根據動力和儲能電池全（quán）球需求（qiú）及裝機量，我們預（yù）計到 2026 年，全（quán）球動力電池裝機量、儲能 電池需求量與消費鋰電池需求量分別達到（dào） 1929GWh、996GWh、180GWh，CAGR 分別為 44.9%、84.3%、7.5%。

結（jié）合寧德時代（dài）對電池結構（gòu）件的采購價值，並考慮到寧德時代采購量較大，能夠享受更低的采購（gòu）價，我們認為 2021 年（nián）行業平均單位價值較寧德時代數據略高，因此假設 2021 年電芯結構件行業平均的單位價值為 0.35 億元/GWh；行業一般采取 3%-5% 的年降，因（yīn）此我們假設單價逐（zhú）年下降 4%。我們預（yù）計到 2026 年，全球鋰電芯結（jié）構件市場規模達到 886 億元，2021-2026 年 CAGR 達（dá） 39.8%。

2.3 公司全球份額領先，競爭（zhēng）地位穩固

科達利全球（qiú）份額領先，競爭地（dì）位穩固。根據我們（men）計算，2022 年，科達利鋰（lǐ）電池結構件（jiàn）全球市場份額約 31%，震裕科技（jì）約占 12%。

科達（dá）利作為鋰電池結構件市場早（zǎo）期入局企業，采取重點領域（yù）大（dà）客戶戰略，建立長期合作關係，目前在電池（chí）精密結構件（jiàn）方麵具備突出的研發技術實力，已形成較大的生產和銷售規模，占據了領先的（de）市（shì）場地位。

3 產線整合（hé）能力強大，大客戶戰（zhàn）略保障放量
3.1 產線整合能（néng）力強大，46 係技術儲（chǔ）備豐富

公司研發（fā）生產經驗豐富，儲備領先的（de）結構件製造技術和模具（jù）開發技術。

自 2007 年開始，公司就與新能源汽車廠商和（hé）鋰電池廠商溝通，並開展研發，探索進入動力及儲能鋰電池結構件領域，目前擁有（yǒu）高（gāo）精密度（dù）、高（gāo）一致性的生產工藝，以及先進的衝壓加工、拉伸加工、注塑加工和模具製造（zào）技術，掌（zhǎng）握了（le）包括安（ān）全防爆、防滲漏、超長拉伸、斷電保（bǎo）護、自動裝配、智能壓力測試等多項（xiàng）核心技術。

此外，公司擁有強（qiáng）大的模具開發技（jì）術，持續（xù）自主開發了眾多型號產品的模具，幫助公司快速定製產品，及時響應客戶需（xū）求。

公（gōng）司已具（jù）備 46 係大鋼（gāng）殼（ké）的技術實力，可批量生產。

公司針對市場需求和痛點（diǎn），儲備眾（zhòng）多研（yán）發項目，包（bāo）括結構件的輕量化和安全化、46 係大鋼殼和自動組裝線（xiàn）研（yán）發等項（xiàng）目，有望進一步增強公司競爭力。

公司目前（qián）已經基本完成動力（lì）電池結構件安全性的大（dà）鋼殼(φ46)研發，通過預鍍鎳的鋼材進行連續多工位的拉伸，形成有不（bú）被破壞的光亮鍍鎳層的薄壁鋼殼，不再需要表麵電鍍處理，提高（gāo）了（le）電池的安全性。目（mù）前技術開發基本成熟，進入批量驗證階段，可實現批量生產，有望受益於 46 係大圓柱電池的大（dà）批量產。

公司的 4680結構件（jiàn）產品使用預鍍鎳（niè）後連續拉伸工藝，性能更優秀。

4680大（dà）圓柱電池與 21700 圓（yuán）柱電池的結構完全不（bú）同，兩者（zhě）之間的產線不能共用，公司 4680 大圓柱電池結構（gòu）件產線均為定製化（huà）產線，其生產效（xiào）率、自動化水平、產品（pǐn）良（liáng）率等方麵都將會更高（gāo）。

公司目前（qián）生產的（de）圓（yuán）柱電池結構（gòu）件主要采用預鍍鎳鋼（gāng）殼工藝，此工藝技術是使用預鍍鎳材料（liào），再經過相關連續拉伸等（děng）工藝使產品成型，相（xiàng）對（duì）於目前國內先拉（lā）伸再電鍍的工藝來講，鍍層更均勻（yún），提高了產（chǎn）品的（de）抗腐蝕（shí）性、一（yī）致性和安全（quán）性（xìng），使產（chǎn）品具有更安全及使用壽命更長的特點。

3.2 降本手段多樣，維持盈利能力穩定

公（gōng）司具備多種減弱成本（běn）影響方式（shì），一（yī）定程度上可對（duì）衝材料成本影響。

公司營業成本構成比較穩定，其中主要營業成本構成是材料成本，包（bāo）括鋁材、銅材、鋼帶和塑膠等；其次為製（zhì）造費用、人工成本等（děng）。

得益於公司產能利用率提升分（fèn）攤折舊成本、生產工藝（yì）優化降低（dī）生（shēng）產成本（běn）並提升效率和良率、內部（bù）運營成本降低、原半自動化生產線的改造、與（yǔ）主要材料供應商（shāng）簽訂長期框架協議等因素，公司抵抗成（chéng）本波動風險的能力（lì）較強。

以 2021 年數據為例，公司采購鋁（lǚ）材、銅（tóng）材、鋼帶和塑膠的價格增幅分別為 24%、34%、7%和 7%，公司毛利率從2020年的28.2%變動至2021年的26.3%，若計算（suàn）成變動百（bǎi）分比（bǐ），毛利率的變動率為-7%，因此毛利（lì）率的降幅好於材料（liào）價格（gé）上漲幅度。

生產（chǎn）設備綁定進口，精密度、效率、自動（dòng）化、良率和一致性等指（zhǐ）標優秀。

公司的動力電池結構件生產設備包（bāo）括全自動（dòng）連續拉伸設備、高精密度衝壓設備、複合材料摩擦焊接設備、激光焊設備、精密注塑成（chéng）型（xíng）設備等。

公司部分（fèn）高端的自動化設備采取（qǔ）進口或定製化的方式，與國產設備相比，可以實現更（gèng）高的精密度、生產效率、自動化水平、產品良率以及一致性等。

在同行業可（kě）比公司裏，公司產品的毛利率（lǜ）處於領先位置。在鋰電材料各環節裏，鋰電池結構件是固定成本偏高的環節，製造費用在營業成本中的占比相對較高，因此開工率和良率是提（tí）升毛利率的關（guān）鍵。

受益於公司產線的生產效率和良率等（děng）指標領先行業（yè），在方（fāng）殼（ké）鋰電池結（jié）構件的行業公司中，公司的（de）毛利率水平（píng）相對（duì）較高（gāo）。

3.3 綁定客戶擴張，產能消化有所保障

為了快速配套客戶和節省（shěng）運輸費用，公司已形成國內 13 個生產基地和海外 3 個生產基地的產能布局。截至 2023 年 4 月，公司國內基地的產能建設情況如下：

全部達產：惠州生產基地一期及二期、江蘇生產基地一期以及原深圳、上海、西安生（shēng）產基地；

已投（tóu）產但未全部達產：大連動力電池精密結構件項目；

已開始逐步投產：福（fú）建動力電池精密（mì）結構件一期項目、四川宜賓新能源動（dòng）力鋰電池精密（mì）結構（gòu）件項目、江西南（nán）昌（chāng）新能源汽車動力電池等精密結構件一期（qī）項目（mù）等；

正在（zài）建（jiàn）設（shè）：惠州動力鋰電池精密結構件（jiàn）新建項目、惠州動力鋰電池精密結構件三期項目、湖北荊門（mén）新能源動力電池精密結構件項目等；

正在籌備：鋰電（diàn）池精密結構件產業總部及研發基地項目、江蘇新能源（yuán）汽車鋰電（diàn）池精密結構件三期項目、江門新能源汽車動力電（diàn）池精密結構件項目、山東棗莊新能源汽車動力電池精密（mì）結構（gòu）件項目一期、廈門動力電池（chí）精密結構件生產基地項目、四川宜賓新能源汽車動力電池（chí）精（jīng）密結構件三期項目等。

對於海（hǎi）外基地（dì），匈牙利生產基地已進入批量生（shēng）產階段；德國生產基（jī）地目前（qián）處於客（kè）戶（hù）認證階段；瑞（ruì）典（diǎn）生產基（jī）地已經開始小批量生產。

2022 年定增計劃啟（qǐ）動，跟隨客戶建廠保障產（chǎn）能消化。

公司客戶涵蓋 CATL、中創新航、LG、鬆（sōng）下（xià）、特斯拉、Northvolt、三星、億緯鋰能、欣旺達、蜂巢能源、力神、廣汽集團等全球知名（míng）動（dòng）力電池及汽車製造企業，主要客戶近年在江西、湖北、江蘇、廣東等地均有較為宏（hóng）大的產（chǎn）能（néng）擴（kuò）張。

2022 年 11 月，公司發布定增募投預案（àn），擬募資不超過 36 億元，主要用（yòng）於江西項（xiàng）目、湖北項目（mù）、江蘇項目(三期)和江門項目，生（shēng）產基地的布置主要是跟隨（suí）客戶配套建廠，我們認為這將（jiāng）較（jiào）好配套客戶需求（qiú），有望保障公司的產能消化。

公司與寧德時代和 ACC 等客戶簽訂重大合同（tóng），全（quán）球化戰略持續推進。

(1)公司與法國 Automotive Cells Company SE(ACC)簽訂 2024-2030 年供（gòng）貨 2 億套方形鋰電池殼體和蓋板的協議，ACC 致力於開發和生產具有（yǒu）良好性能和高安全性的電動汽車電池電芯及模組，總投資額約為 70 億歐元（yuán），全球領先的汽車製造 Stellantis 集團、Mercedes-Benz(梅（méi）賽（sài）德斯-奔馳)和全球領先的多元化能（néng）源公司 Total Energies(道達爾能源)分別持有 ACC 三分之一的（de）股權。

(2)公司與寧（níng）德時代簽訂份額不低於 40%的供（gòng）貨（huò）協議，同時加（jiā）強綠色降碳和全球供給（gěi）配套。 我們認為（wéi）公司在國內的產線能力有望複製（zhì）到全球工（gōng）廠中，增強（qiáng）公司（sī）的全球配套能力。

4 盈（yíng）利預測與估值
4.1 關鍵假設

公司的（de）主要業務包括鋰電池精密結構件和汽（qì）車結構件等。

(1) 電池結構（gòu）件

公司鋰電池結構件已經（jīng）進入寧德時代、中創新航、LG 等國內外頭部電（diàn）池（chí）廠供應鏈（liàn），與主要客戶簽訂中長期供（gòng）貨（huò）協議，市場份額穩中有（yǒu）升，同時積極（jí）拓展（zhǎn） 46 大圓柱結構（gòu）件等新產品，產品銷量有望保持較快增（zēng）長，我們預計 2023-2025 年公司電池結構件銷量分別同比增長 80%、45%、30%；

電池結構件整體價格波動幅度不大，一（yī）般保持穩定年降，我們預計 2023-2025 年（nián）公（gōng）司電池結構件價格（gé）分別（bié）同比下（xià）降 5%、4%、3%。

因此我們預計公司 2023-2025 年電池結構件收入分別達（dá）到 142.39、198.20、249.93 億元，同比增長 71.0%、39.2%、26.1%；受益於公司規模效益和技術升級，成本有望持續下降，毛利率穩中有升，我們預計公司 2023-2025 年電池結構件毛利率分別為 24.6%、24.8%、25.0%。

(2) 汽車結構件

公（gōng）司汽車結構件業務目前體量較（jiào）小，借助強（qiáng）大的技術（shù）優勢和深厚（hòu）的優質客戶資源積累，有望受益（yì）於新能源汽車市場快速增長，結合新能源車市場銷量增速，我（wǒ）們預計公司 2023-2025 年汽車結構件收入分別達（dá）到 4.12、5.36、6.43 億元，同比（bǐ）增長 40.0%、30.0%、20.0%；毛利率總體水平不高，我們預計將保持相對平穩，分別為 7.6%、7.4%、7.2%。

綜上，我們預計（jì）公司 2023-2025 年整（zhěng）體收入分別達到 146.86、203.93、256.76 億元，同比增長 69.7%、38.9%、25.9%；毛利率分別為 24.1%、24.4%、24.6%。

4.2 估值與總結

公司是電池結構件（jiàn）頭部供應商，優（yōu）秀的產線和技術實力保障公司在大客戶的市場份額穩中（zhōng）有升，同時積極拓展 46 大圓（yuán）柱結構件等新產品。

我們預（yù）計 2023-2025年公司（sī）歸母淨（jìng）利潤為 14.59、21.06、27.80億元，對應 EPS分別為 6.22、8.98、11.86 元/股，當前股價（jià）對應的 PE 分別為 19、13、10 倍。

我們選取從事（shì）結構件板塊的震裕科技、祥鑫科技、長盈精密和東山精密作為可比公司（sī），2023-2025 年同行業（yè）平均 PE 分別為 20、13、9 倍。

目前公司龍頭地（dì）位穩固，海外基地放量在即，有（yǒu）望享受更（gèng）為廣闊的市場需求，同時電池（chí）結構件（jiàn）延展性強，有望受益於大圓柱電池（chí）的量（liàng）產，因此我們（men）給予公司 2023 年 PE 24 倍，對應市值（zhí） 350 億元，目標價 149 元，上漲空間（jiān） 25%。

5 風險提示
市場競爭加劇風險。

隨著下遊動力鋰電（diàn）池及新能源汽車行業的快（kuài）速發展，鋰電池精密結構件市場前景廣闊，市場規（guī）模將進一步擴大，新進入者投資意願較強，因此未（wèi）來國內市場的競爭將日（rì）趨激烈。如果公司不能夠通（tōng）過（guò）產能擴大和技術升級來保持自身的競爭優勢，激烈的競爭環境或將導致公司市（shì）場占有率下滑，進而對公司的經營業績產生不利影（yǐng）響。

客戶集中度較高（gāo）風險。

公司實（shí）行重點領域的大客戶戰略，通過與大客戶的（de）緊密合作實現了公司的（de）持續快速發展（zhǎn）；且公司下遊應用領域動力電池行（háng）業的市場份額較為集中，形成公司客戶集中度較高的情形。

若公（gōng）司主要（yào）客戶受行業政策或市場等原因使其經營狀況發生變化，致其對公（gōng）司產品的需求（qiú）大幅（fú）下降，或者公司與主要客戶的（de）穩定合作關係發生變動（dòng），均會對公司經營業績產生不利（lì）影響。

固定資產折舊增加的風（fēng）險。

公司各募集資金投資項目及（jí）自投產能擴張項目前期固定資產（chǎn）的投入如研發設（shè）備、生產設備（bèi）投入資金巨大（dà），又由於各項目產生經（jīng）濟效益需要一定（dìng）的時間，其產生（shēng）的（de）實際收益可能不及預期收益，因此在各項目建成投產（chǎn）後的初期階段，新增固定資（zī）產折舊將可能對公司的經營業績產生一定（dìng）的影響（xiǎng）。