鋰電（diàn）池精密結構件——哪家精密加工公司http://www.dxqiumoji.com/做的最好

A1：科達（dá）利主要從事鋰電池精密結構件。華東地區業務為主，占比達70.86%。前五大客戶占比高，達78.64%。參控股子公司16家，有3家位於境外。2021年業績爆發，2022年業績延續增長，增速有所放緩，存（cún）貨翻倍，毛利率延續下（xià）滑。2023年（nián）營收淨利潤仍雙增，毛利率未出現改善（shàn）。從股本看，限售比例49.71%，限售為高管限售。前十大合計持股63.24%，多家公募持股（gǔ），一季度增減持出現分歧。市盈率位於近三年曆史低位，股價位於近三年曆史中位。多家機構上調盈利預期。質（zhì）押比例不（bú）高，實（shí）控人存在質押。近（jìn）兩年存在董監高減（jiǎn）持。本次定增35.1億元，參與門檻高，項目為江西科達利新能源汽車動力電池精密結構件項目、新能源汽車動力電池精密結構件、新能源汽車鋰電池精密結（jié）構件項目（三期）、科達利年產 7500 萬件新能源汽車（chē）動力電池精密結構件項目。綜合來看，行業景氣度良好，但或存在放緩的可（kě）能（néng），關注毛（máo）利（lì）率改善情況及（jí）行業需求變動情況，二級低位再布局，定增關注發行節點的價格優勢。
A2：22年公司營業（yè）收入為86.54億元，同比增（zēng）長93.69%，淨利潤為9.13億元，同比增長67.22%；23Q1營業（yè）收入為23.26億元，同比增長48.53%，淨利潤為2.45億元，同比增長41.62%。公司是一家電池精密結構件和汽車結構件研發及製造企業，產品主要分為新能源汽車動力（lì）電（diàn）池精密結構件、儲能電池精密結構件（jiàn）、消費類電池精（jīng）密結構件以及汽車零部件。本次定增主要用於鋰電池精（jīng）密結構產能建設項目，短期內對業績無（wú）明顯提升。公（gōng）司所處行業當前景氣度邊際下滑，當前市盈率為30.37倍，略高於行業中位值32.99倍。公司當前股價處於曆史中（zhōng）高位，二級市場仍有較大不確定性，定增八折的不確定也較大。
公司概況
1．公司簡介
深圳（zhèn）市科達利實業股份有限公司創立於1996年，係一家鋰電池精密結構件（jiàn）和汽車結構（gòu）件研發及製造企業，產品主要分為鋰電池精密結構件、汽車結構件兩大類，廣泛應用於汽（qì）車及（jí）新能源汽車、便攜式通訊及電子（zǐ）產品、電動工（gōng）具、儲能（néng）電站等眾多行業領域（yù）。公司（sī）現已與CATL、比亞迪、中航鋰電、億緯鋰能（néng）、欣旺達、力神等國內領先廠商以及鬆下、LG、Northvolt、佛吉亞等國外知名客戶建立（lì）了（le）長期穩定的戰略合作關係。公司總部（bù）設於深圳市龍（lóng）華區,先後在上海、西安、惠（huì）州、江蘇、大連、福建、德國成立控股子公司，在國內（nèi）形成了（le）在華東、華南、華北（běi）、東北（běi）、西北等鋰電池行業重點（diǎn）區域的（de）生產基地布局，在海外將在德（dé）國、瑞典等客戶產地附（fù）近配（pèi）套建設生產基地，可以有效地輻射周邊客戶，提高客戶服務能力，穩定供應鏈合作（zuò）關係。公司主要產品均擁有自主知識產權，掌握了包括安全防爆、防滲漏、超長拉伸、斷電保（bǎo）護、自動裝配、智能壓力（lì）測試（shì）等多項核心技術。

1 科達（dá）利：鋰電池精密結（jié）構件的龍頭企業
公司（sī）是全球鋰電池精密（mì）結構件領先企業。公司是一家鋰電池精密（mì）結構件和汽車結構件研發及製造企業，產品主要分（fèn）為鋰（lǐ）電池精密結（jié）構件、汽車結構（gòu）件兩大類，廣泛應用於汽車及（jí）新能源（yuán）汽車（chē）、便攜式通訊及電子產品、電（diàn）動（dòng）工具（jù）、儲能（néng）電站等眾多行業領域。

鋰電（diàn）池精密結構件（jiàn）主要包括方（fāng）形鋁殼、移動電池鋁殼、移動電池方殼、鋰離子電池精密結構件等（děng）；汽車結構件包括汽車（chē）中控儀表、汽車座椅、電樞等其他零部件等。

早年入局鋰電池結構件行業，積（jī）極擴張產能。

公司創立於 1996年，2003年注資成立全資子公司上海科達利五金塑膠有限公司，2007 年成立全資子公司陝西科（kē）達利五金塑膠有限公司，其產品於 2008 年通過 QC080000 禁用物質（zhì）過程管理體係認證，2010 年完成股份製改革，並通過 TS16949 質量體係認證。

2014-2016 年間，公司在湖南（nán）、江蘇新建生產基地，並在（zài） 2017 年 3 月於深交所掛牌上（shàng）市。

2020 年（nián）自（zì）建大（dà）連、福建生產基地，並在境外德國、匈牙利（lì）和瑞（ruì）典設立全資子公司。

2021 年公司麵向社會公開發行可轉換公司債券，並於 2022 年在深圳證券（quàn）交易所上市。

2022 年相繼公（gōng）告計劃（huá）投資建設南（nán）昌、江蘇三期、江門、棗（zǎo）莊及廈門生（shēng）產基地。

受益（yì）於（yú）產品訂（dìng）單持續增加（jiā），2022 年經營規模大幅增長。

2022 年公司實現營（yíng）業收入 86.54 億元，同比增長 93.70%；歸母淨利潤 9.01 億元，同比增（zēng）長 66.39%，主要得益於動力電池出貨量的持續增長，客戶對（duì）公（gōng）司動力電池精密結構件的訂單持續增加（jiā）。

受益（yì）於（yú）全球新能源汽車產業（yè）發展，2017-2022 年，公（gōng）司營業（yè）收入從 14.52 億（yì）元（yuán）增長至 86.54 億元，五年 CAGR 為 42.91%；歸（guī）母淨利潤（rùn）從 1.66 億元增長至 9.01 億，五年 CAGR 為 40.26%，其中 2020 年歸母淨利潤同比下（xià）降 24.72%，主要係上半年疫情原因，訂單減少（shǎo），銷售下降，同（tóng）時應收票（piào）據貼（tiē）現的（de）減少所致。2023 年第一季度公（gōng）司（sī）實現營業收入 23.26 億元，同比增加 48.52%；歸母淨利潤 2.42 億元，同比增加 42.77%。

鋰電池結（jié）構件貢獻主要營收。

2022 年，鋰（lǐ）電池（chí）結構件業（yè）務收入占據公司營業收入 96.22%，是公司的（de）核心業務。
2020-2022 年（nián），鋰電池結構件各期毛利率分別為 29.19%、26.70%和 24.39%，其（qí）中，公司 2021 年鋰電池結構件毛利率有（yǒu）所下降，主要係公司 2021 年將銷售運（yùn）輸成本分類至營業成本（běn）所致。
2022 年，一方麵受原材料價格持續上漲影響，公司原材料單位成本升（shēng）高，另一方麵係公司新建設生產基地陸續投產，處於產能爬坡階段，製造（zào）費用投入較高，規模效應（yīng）尚未完全顯現，導致固定成本分（fèn）攤增加，鋰電池結構件毛（máo）利率略微下降。

期間費用率逐年下降，研發費用率保持較高水（shuǐ）平。

2020-2022 年公（gōng）司毛利率分別為 28.16%、26.25%和 23.86%，淨利率分別為 8.93%、12.21%和 10.55%；受益於公司合（hé）理的成本控製、持續推動自動化水平、不斷降低人力成本，2019 年以來公司期間費用率呈（chéng）現下降趨（qū）勢，2022 年公司四項費用率合（hé）計為 10.33%，較 2019 年下降 3.95 個百分點；其中（zhōng）研（yán）發費（fèi）用率（lǜ）在 2020-2022 年為 6.67%、6.16%和 6.30%，保持較高（gāo）的穩定水平。

公司控股股東和實際控製人為勵建立和勵建炬兄弟。

截至 2023 年 3 月 31 日，公司（sī）第一、二大股東分（fèn）別為勵建立和勵建炬兄弟，分別持有公（gōng）司（sī）股份 33.56%和 10.65%，其中勵建立擔任公司董事長，勵建炬擔任公（gōng）司總經理。

第三大股東為香港中央結算公司，持股比例 為 4.24%。此外，雲南大業盛德持有公司 2.63%的股份，勵建炬持有雲南大業盛德 46.28% 股份，勵建立和勵建炬（jù）二人對公司直接和間接控股的比（bǐ）例合計約 46.84%。

2 結（jié）構件定製化屬性強，大圓柱電池（chí）帶來（lái）增量
2.1 結構件不可或缺，保障電池安全性

動力（lì）鋰電池（chí）精密結構件包括鋁/鋼殼、蓋板、連接片等，方型鋁殼電池中殼體成本（běn）約占 16%。鋰電池由正極材料、負極材料、隔膜、電解液及精密結構件組（zǔ）成，其中結（jié）構件主要是（shì）鋁/鋼殼、蓋板、連接片和安全結構件等，直（zhí）接影響電（diàn）池的密封性、能量密度等。

根據真（zhēn）鋰研究，在鋰電池的成本（běn）構（gòu）成中，特別是方形鋁殼鋰電池的成本構（gòu）成中（zhōng），殼體（tǐ）約（yuē）占 16%。

動力鋰電池精密（mì）結構件是鋰電池的重要組成部分，動（dòng）力鋰電（diàn）池（chí）精密結構件作為（wéi）鋰電池外殼（ké）， 起到傳輸（shū）能量、承載電（diàn）解（jiě）液、保護安全性、固定（dìng）支承電池、外觀裝飾等作用的部件，並根據應用環境（jìng）的不同，具備可連接性、抗（kàng）震性、散熱性、防腐蝕性、防幹擾（rǎo）性、抗靜（jìng）電性等特定功能，對鋰（lǐ）電池的安全性、密閉性、能源使用效率等（děng）都具有直接影響。

電池（chí）頂蓋和殼體的開發製造具備定製化特點（diǎn），逐步向專業化、精（jīng）細化方向發展（zhǎn）。

動（dòng）力鋰電池頂蓋和殼體從生產到入庫，首（shǒu）先經過采購階段，再到（dào）工序（xù）加工、檢驗，最後入庫，按照客戶定製或者標準化進行最初的模具（jù）開發或標準化運用（yòng）。

其中，頂蓋生產需要根據材料不同進（jìn）行不同（tóng）的工序：金屬材料的複合需要進（jìn）行衝壓、清洗（xǐ）、退火和焊接；塑（sù）膠則需要產能加（jiā）工注塑；密封圈其他組件直接入庫。而殼（ké）體普遍采用鋁（lǚ）材，進行衝壓、拉伸、口部剪切和清洗後檢驗入庫。

行（háng）業競爭壁壘主要體現在客戶認證（zhèng）、工藝（yì）技術和（hé）規模資金等（děng）方麵。

(1)客戶壁壘：鋰電池結構件定製化（huà）屬性較強，供應商（shāng）與客戶之間的產品（pǐn）、產線認證周（zhōu）期較長，形成穩（wěn）定（dìng）合作（zuò）關係後往往不輕（qīng）易調（diào）整，因此進入客戶供應體係將形成較高（gāo）的客戶壁壘。

(2)工藝技術：動力鋰電池行業對結（jié）構件的（de）穩定性、一致性（xìng）和（hé）壽命等要求較為嚴格，需要工藝技術成（chéng）熟的企業才能穩（wěn）定長期地與（yǔ）下遊（yóu）客戶進行產品的聯合開發和配套供應。

(3)資金壁壘：鋰（lǐ）電結構件擴產中，單套生產設備的資金投入較大，投（tóu）資回收期相對（duì）較長，根（gēn）據科達利 2022 年可轉債說明書，項目（mù）投資回收期為 4-5 年；此外，由於鋰電池行業龍頭企業市（shì）場份額高，通常會與上遊（yóu）供應商約定一定的付款賬（zhàng）期，供應商需要進行一定的流動資金投入。

2.2 46 係帶來增量（liàng），單位價（jià）值有望維持

46大圓柱電池布（bù）局加（jiā）快，將（jiāng）為（wéi）結構件帶來增量（liàng）需求（qiú）。據特斯（sī）拉官方表述（shù），相比（bǐ） 2170電池，4680 大圓柱電池能量提升 5 倍、輸出功率提升 6 倍，每千瓦時的（de）成本降低 14%，搭載該電池的車型續航裏程可提高 16%。

近幾年來，國內外（wài）眾多電池廠宣（xuān）布加（jiā）碼 46 係大圓柱電池，寶馬汽車宣布將從2025年起（qǐ）率先在“新世（shì）代”車型中（zhōng）使用圓柱電芯（xīn）。

與（yǔ）21和18係相比，46 係大圓柱鋰電（diàn）池結構件上（shàng）的改變（biàn）主要在（zài）於采用預（yù）鍍鎳鋼殼工藝（yì）、衝壓拉伸工藝要求提升、新增正負極集流盤（pán）、殼體變（biàn）大變重等。

46 大圓柱結構件壁（bì）壘較高，單瓦時耗（hào）用（yòng）量有所降低，但單瓦時價（jià）值量有（yǒu）望維持穩定。

與 21 係和 18 係相比，46 係電池的結構件壁壘有所拔高，以及為了配合全極耳技術（shù）而（ér）新增 集流盤，46 大圓柱電池的結構件的單瓦時價值量有望維（wéi）持穩定。

相較於之前 18650、21700 圓柱電池結構件，4680 大圓柱電（diàn）池結構件結構完全不同，形（xíng）狀、尺寸、大小也具有（yǒu）很（hěn）大的差異，其複雜程度和技術含量會更高，毛利率也會更高。

我們預測到 2026年，全球鋰電芯（xīn）結構件市（shì）場規模達到 886元，五年 CAGR 達 39.8%。

根據動力和儲能（néng）電池全球需（xū）求（qiú）及裝機量，我們預計到 2026 年，全（quán）球動力（lì）電池裝機（jī）量、儲（chǔ）能 電（diàn）池需求（qiú）量與消（xiāo）費鋰電池需求量分別達到 1929GWh、996GWh、180GWh，CAGR 分別為 44.9%、84.3%、7.5%。

結（jié）合寧德時代對電池結構件的采購（gòu）價值，並考慮到（dào）寧德時代采購量較大，能夠享受更（gèng）低的采購價（jià），我們認為 2021 年（nián）行業平（píng）均單位價值較（jiào）寧（níng）德時代數據略高，因此假設 2021 年電芯結構件行業平均的（de）單位價值為 0.35 億元/GWh；行業一（yī）般采取（qǔ） 3%-5% 的年降，因此我（wǒ）們假設單價逐年下降 4%。我們預計到（dào） 2026 年，全球鋰電芯結構件市場規模達到 886 億元，2021-2026 年 CAGR 達 39.8%。

2.3 公司全球份額領先（xiān），競爭地位（wèi）穩固

科達利全球份額領先，競爭地位穩固。根據我（wǒ）們計算，2022 年，科達利鋰電池結（jié）構件全球（qiú）市場份額約 31%，震裕科技約占 12%。

科達利作為鋰電池結構件市場早期入局企業，采取重點領（lǐng）域大客戶戰略，建立長（zhǎng）期合作關係，目前（qián）在電池精密結構件方麵具備突出的研發技術（shù）實力，已形成較大的生產和銷售規模，占據了領先的市場地位。

3 產線整合能力強大，大客（kè）戶戰略保障放量
3.1 產線整合能力強大，46 係技術儲備豐富（fù）

公司研發生產經驗豐富，儲備領先的（de）結構件製（zhì）造技術和模具開發技術（shù）。

自 2007 年開始，公司就與（yǔ）新能源汽車（chē）廠商和鋰電池廠商溝通，並開展研發，探索進入動力及儲能鋰電池結構件領域，目前擁有高精密度（dù）、高（gāo）一致性的生產工藝，以及先進的衝壓加工（gōng）、拉伸（shēn）加工、注塑加工和模具製（zhì）造技術，掌握了包括安全防爆、防滲漏、超長拉伸、斷電保護、自動裝配、智能壓力測試（shì）等多（duō）項核心技術。

此外，公司擁有強大的模具開發技術（shù），持續自主開發了眾多型號產品的（de）模具，幫助公（gōng）司快速定製產品，及時（shí）響應客戶需求。

公司已（yǐ）具（jù）備 46 係大鋼殼的技術實力，可批量生產。

公司針對市場需求和痛點（diǎn），儲備眾多研發項目，包括結構件的輕量化和安全化、46 係大鋼（gāng）殼和自動組裝線研發等項目，有望進一（yī）步增強公司競爭力。

公司目前已經（jīng）基本完成動力電池結構件安全性的大鋼殼(φ46)研（yán）發，通過預鍍鎳的鋼材進行連續多工位的拉伸，形成有不被破壞的（de）光亮鍍鎳（niè）層的薄壁鋼殼，不再需要表麵電鍍處理，提高（gāo）了（le）電池的安全性。目前技術開發基本成熟，進入批量（liàng）驗證階段，可實現（xiàn）批量生產，有（yǒu）望受益於 46 係大圓柱電池的大批量產。

公司的 4680結（jié）構件產品使用預（yù）鍍鎳後連續拉伸工藝（yì），性能更優（yōu）秀。

4680大圓柱電池與 21700 圓（yuán）柱電池的結構完全不同，兩者之間的產線不能共用，公司 4680 大圓（yuán）柱電池結構件產線均為定（dìng）製化產線，其生產效（xiào）率、自動化水平、產品良率等方麵都將（jiāng）會更高。

公司目前生產（chǎn）的圓柱電（diàn）池結構件主要采用預鍍鎳（niè）鋼殼工藝（yì），此工藝技術是使（shǐ）用預鍍鎳材料，再經過相關連續（xù）拉伸等工藝使產（chǎn）品成（chéng）型，相（xiàng）對於目前國內先拉（lā）伸再電鍍的（de）工藝（yì）來講，鍍層更均勻，提高了產品的抗腐蝕性、一致性和安全性，使產品具有更安全（quán）及使用壽命更長的特點。

3.2 降本手段多樣，維持盈利能力穩定

公司具備多種減弱成（chéng）本影響方式，一定程度（dù）上可對（duì）衝材（cái）料成本影響。

公司營業成本構成比較穩（wěn）定，其中主要營業成本（běn）構成是（shì）材料成（chéng）本，包括（kuò）鋁材、銅材、鋼帶和塑膠等；其次為製造費用、人工成本等。

得益於（yú）公司產能利用率提升分攤折舊成本、生產工藝優化降（jiàng）低生產成本（běn）並提升效率和良率（lǜ）、內部運營成（chéng）本（běn）降低、原半自動（dòng）化生產線的改造（zào）、與（yǔ）主要材料供（gòng）應商簽訂長（zhǎng）期框架協議等因素，公司抵抗成本波動風險的能力（lì）較強。

以 2021 年數據為例，公司采購鋁（lǚ）材、銅材、鋼帶和塑膠的價（jià）格增（zēng）幅分別為 24%、34%、7%和 7%，公（gōng）司毛利率從2020年的28.2%變動至2021年的26.3%，若計算成變動（dòng）百分比，毛利率的變動率為-7%，因此毛利率的降幅好於材料價格上漲幅（fú）度。

生產設備綁定進口，精密度、效率、自（zì）動化、良率和一致性等指標優秀。

公司的動力電池結構件生產設備包括全自（zì）動連續拉伸設備、高精密度衝壓設備、複合材料摩擦焊接設備、激光焊設備、精密注塑成型設備等。

公司（sī）部分高（gāo）端的自動化設備采取進口或定製化的方式，與國產（chǎn）設備相比，可以實（shí）現更高的精密度、生產效率（lǜ）、自（zì）動化水（shuǐ）平、產品良率以及（jí）一致（zhì）性等。

在同行業可比公司（sī）裏，公司產品（pǐn）的毛利率處於領先位置。在鋰（lǐ）電材料各環節裏，鋰電池結構件是固定成本偏高的環節，製造費用在（zài）營業成本中的占比相對較高，因此開工（gōng）率和（hé）良率是提升毛利率的關鍵（jiàn）。

受益於公司產線的生產效率和良率等（děng）指標領先行業，在方殼鋰電池結構件的行業公司中（zhōng），公司的毛利率水平（píng）相對較高。

3.3 綁定客（kè）戶擴張，產能消化（huà）有所保障

為了快速配套客戶和節省運輸費用，公司已形成國內 13 個生產基地和海外 3 個生產基地的產能布局。截至 2023 年 4 月，公（gōng）司國內基地的產能建設情況如下：

全（quán）部（bù）達產：惠州生產基地（dì）一期及二期、江蘇生產基地一期以及原深圳、上海、西安生（shēng）產（chǎn）基（jī）地；

已投產但未全部達（dá）產：大連動力電池精密結（jié）構件項目；

已開始逐步投產（chǎn）：福建動力電池精密結構件（jiàn）一期項目、四川宜賓新能源動力鋰電池精密（mì）結構件項目、江西南昌新能源汽車動力電池等精密結構件一期項目等；

正在建設：惠州動力鋰電池精密結構件新建項目、惠州動（dòng）力鋰電池精密結構（gòu）件三期項目、湖（hú）北荊門新能源動力電池精密結構（gòu）件項目等；

正在籌備：鋰電池精密結構件產業總部及研發基地項目、江蘇新能源汽車鋰電池精密結構件三期項目、江門新能源汽車動力電池精密結構（gòu）件（jiàn）項目、山東棗莊新能源汽車動力（lì）電池（chí）精密結構（gòu）件項目一期、廈門動力電池精密結（jié）構（gòu）件生產基地項（xiàng）目、四川宜（yí）賓新能源（yuán）汽車動（dòng）力電池精密結構件三期項目等。

對於海外基地，匈牙利生產基地（dì）已進入（rù）批量生產階段；德國生產基地（dì）目前處於客戶認證（zhèng）階段；瑞典生產基地已經開始小批量生產。

2022 年定增計（jì）劃啟動，跟隨客戶建廠保障產能消化。

公司客戶涵蓋 CATL、中創新航（háng）、LG、鬆下、特斯拉、Northvolt、三星、億緯鋰能、欣旺達、蜂巢能源、力神、廣汽集團等全球知名動（dòng）力電池及汽車製造企業，主要客戶近年在江西、湖北、江蘇、廣（guǎng）東等地均有較為宏大的產能（néng）擴張（zhāng）。

2022 年 11 月（yuè），公司發布定增募投預案（àn），擬募資不超過 36 億元（yuán），主要用於江西項目、湖北項（xiàng）目、江蘇項目(三期（qī）)和江門項目，生產基地的布置主要是跟隨客戶（hù）配套建廠，我們認為這將較好配套客戶需求，有望保障公司的產能消化。

公司與寧德時代和 ACC 等客戶簽訂重大合同，全球化戰略持續推進。

(1)公司與法國 Automotive Cells Company SE(ACC)簽訂 2024-2030 年供貨 2 億套方形鋰電池殼體和蓋板的協議（yì），ACC 致力於開發和（hé）生產具有良好（hǎo）性能和高（gāo）安全性的電動汽車電池電芯及模組（zǔ），總投資額約為 70 億歐元，全球領先的汽車製造 Stellantis 集團、Mercedes-Benz(梅賽德斯-奔馳)和全球領先的多元化能源公司 Total Energies(道達（dá）爾能源)分別持有 ACC 三分之一的股權。

(2)公司與寧德時代簽（qiān）訂份額（é）不低於 40%的供貨協議，同時加強綠色降碳和全球供給配套。 我們認為公司在國內的產線能（néng）力有望複製到全球（qiú）工（gōng）廠中，增強公司的全球配套能力。

4 盈利預測與（yǔ）估值
4.1 關鍵假設

公司的主要業務包括鋰電（diàn）池精密結構件和汽車結構件等。

(1) 電池結構（gòu）件

公司鋰電池結構（gòu）件已經進（jìn）入寧德時代、中創新航、LG 等國內外（wài）頭部電池（chí）廠供應鏈，與主要（yào）客戶簽訂中長期（qī）供貨協議，市場份額穩中有升，同時積極拓（tuò）展 46 大（dà）圓柱結構件等新產品，產品銷量有望保持較快（kuài）增長，我們預計 2023-2025 年（nián）公司電池結構件銷（xiāo）量分（fèn）別（bié）同比增長（zhǎng） 80%、45%、30%；

電池結（jié）構件整體價（jià）格波動幅度（dù）不大，一（yī）般保持穩定年（nián）降，我們預計 2023-2025 年公（gōng）司電池（chí）結構件價格分別同（tóng）比下降 5%、4%、3%。

因此我們預計（jì）公司 2023-2025 年電池結構件收入分別達到 142.39、198.20、249.93 億元，同（tóng）比增長 71.0%、39.2%、26.1%；受益（yì）於公司規模效益和技術（shù）升級，成本（běn）有望持（chí）續下降，毛利率穩中有升，我們預計公司 2023-2025 年電池結構件毛利率（lǜ）分（fèn）別為 24.6%、24.8%、25.0%。

(2) 汽車結構件（jiàn）

公司汽車結構件（jiàn）業務（wù）目（mù）前體量較小，借助強大的技術優勢和深（shēn）厚的優質客戶資源積累（lèi），有望受益於新（xīn）能源汽車市場（chǎng）快（kuài）速增長，結合新能源（yuán）車（chē）市場銷量（liàng）增速，我們預計公（gōng）司 2023-2025 年汽車結構件收入分別達到 4.12、5.36、6.43 億元（yuán），同比增長 40.0%、30.0%、20.0%；毛利率總體水平不（bú）高，我們預計將保持相對平穩（wěn），分別為 7.6%、7.4%、7.2%。

綜上，我們預計公司（sī） 2023-2025 年整體（tǐ）收入（rù）分別（bié）達到 146.86、203.93、256.76 億元，同比增長 69.7%、38.9%、25.9%；毛利（lì）率分別為 24.1%、24.4%、24.6%。

4.2 估（gū）值與總結

公司是電池結構件頭部供應商，優秀的產線（xiàn）和技術實力保障公司在大（dà）客戶的市場份額穩中有升，同時積極拓展 46 大圓（yuán）柱結構件等新產（chǎn）品。

我們預計 2023-2025年公司歸母淨利潤（rùn）為 14.59、21.06、27.80億元，對應 EPS分別為 6.22、8.98、11.86 元/股，當前股價對應的 PE 分別為（wéi） 19、13、10 倍。

我們選取從事結構件板塊的震裕（yù）科（kē）技、祥鑫科技、長盈精（jīng）密和東山（shān）精密作為可比公司，2023-2025 年同（tóng）行業平（píng）均 PE 分別為 20、13、9 倍。

目前公司龍頭地位穩固，海外基地放量在即，有望享受更為廣闊的市場需求，同時（shí）電池結構件延（yán）展（zhǎn）性強，有望受益於大（dà）圓柱電（diàn）池的量產，因此我們給予公司 2023 年 PE 24 倍，對應市值 350 億元，目標價 149 元，上漲空間 25%。

5 風險提示
市場（chǎng）競爭加劇風險。

隨著下遊動力鋰電池及新能源汽車行業的快速（sù）發展，鋰（lǐ）電池精密結構件市場（chǎng）前（qián）景廣闊，市場規模（mó）將進一（yī）步擴大，新進入者投資意願較（jiào）強，因此未來國（guó）內市場的競爭將日趨激烈。如（rú）果公司不能夠通過產能擴大和技術升級來保持自身（shēn）的競爭優勢，激烈（liè）的競爭（zhēng）環（huán）境或將導致公司市場占有率下滑，進（jìn）而對公司的經（jīng）營業績產生不利影響。

客戶集中度較高風險。

公司（sī）實（shí）行重點領域的大客（kè）戶（hù）戰略，通過與大客（kè）戶的緊密合（hé）作實現了公司的持續快速發展；且公（gōng）司下遊應用領域（yù）動力電池行業的市場份額較為集中，形成公司客戶集中度較高（gāo）的情形。

若公司主要客戶受行業政（zhèng）策或市（shì）場等原因使其經營狀況發生變化，致其對公司產品（pǐn）的需（xū）求大幅下降，或者公司與主要客戶的穩（wěn）定合作關係發生變（biàn）動，均（jun1）會對（duì）公司經營業績產生不利影響。

固定資產折舊增加的風險。

公司各募集資金投資項目及自投產能擴張項（xiàng）目前期固定資產的投（tóu）入如研發設備、生（shēng）產設備投入資金巨大，又由於各項目產生經濟效益需要一定的時（shí）間，其產生的實際（jì）收益（yì）可能不及預期收益，因此在各項目建成投產後的初期階段，新（xīn）增固定資產折舊將可能對公司的經營業績產生一定的影響。