“與鳳（fèng）凰齊飛”立訊精密

目前的立訊精密已離不開蘋果，對立訊（xùn）精密而言，蘋果的（de）硬件產品既是基（jī）本盤，也（yě）是增量空間。
近期，蘋果官宣將於北京（jīng）時間9月8日淩晨一點（diǎn）舉辦秋季新品發布會。
隨著蘋果新機（jī）發布的日期臨（lín）近，在A股市場（chǎng）上，包括立訊精密（002475.SZ）在內（nèi）的蘋果產業鏈代工巨頭最近呈（chéng）現上漲趨勢，據Wind數據，截（jié）至9月2日，近60日，立訊精密上漲了11.25%。
數據顯示，立訊精密2010年上市，10年其市值從不到百億提升（shēng）至2020年最高市值4000億元，隨後又經曆了回調，截（jié）至9月2日（rì），立訊精密市值為2685億元。
《巴倫周刊》中（zhōng）文版認為短期來看，市場對立訊精密果（guǒ）鏈龍頭地位不穩影響其業績（jì）的擔憂是（shì）有理可（kě）據（jù）的，但（dàn）實際（jì）上，立訊精（jīng）密與蘋果的合作仍有（yǒu）擴（kuò）大的可能性，且立訊精密早已認清僅作為蘋果供應鏈企（qǐ）業不足以為其打造足夠寬的護城河（hé），很早之前就開始謀求蘋果產業鏈代工之（zhī）外（wài）的增長路，例如2022年年初與奇瑞汽車合作，垂直整合加強汽車產業布局（jú）等。長期來看，立訊精密仍是具有（yǒu）價值的標的，未來仍有反彈（dàn）的可（kě）能。
離不開蘋果的（de）立訊精密未來在哪裏？

“與鳳凰齊飛”
“富士康打工妹”從白手起家到坐擁千億市值的（de）上市企業，立訊精密董事長王來春的逆襲（xí）的故事一直為（wéi）眾人津津樂道，2021年還（hái）曾（céng）問鼎福布斯中國“2021年年度中（zhōng）國傑出商界女性榜”榜首（shǒu）。

資本市場上，立訊（xùn）精密也一直是備受機構青睞（lài）的標（biāo）的。Wind數據（jù）顯示（shì）截至（zhì）2022年一季度，立訊精密（mì）的機構持股比例達64.11%。截至2022年8月28日，立訊精密（mì）接受378家機構單位調研。

為何立訊精密會被如此多的機構看好呢？

立訊精密在資本市場表現優於同行，表現的相對比較抗跌。盡管2022年上半年立訊精密經曆了回調，但wind數據顯示，近一年（nián）立訊精密仍跑贏大盤。截至9月2日，立訊精密近一年漲幅為10.83%，同為果鏈巨頭的（de）歌爾股份跌幅（fú）為33.57%，行業跌幅為14.14%，深成指跌幅為18.25%。

立（lì）訊精密8月26日發布的半年報顯示2022年上半年其業（yè）績超出市場預期。2022年上半年，立（lì）訊精密實現營收819.61億元，較上年同（tóng）期增長70.23%；實現利潤總額44.64億元，較上年同期增長24.94%；實現歸屬於母公司所有（yǒu）者（zhě）的淨利潤37.84億元，較上年（nián）同期增長22.49%；實現歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益（yì）的淨利潤33.92億元，較上（shàng）年同期增長34.47%。

2021年上半年（nián），立訊（xùn）精密營收、歸屬於上市公司股東的扣除非經常性（xìng）損益的淨利潤較（jiào）上一年同期增（zēng）速分別為32%、7.87%。立訊精密2022年營收淨利增速遠超2021年上半（bàn）年（nián）同期增速。

2017年之後，立訊精密業績保持著較為高速的增長，這也（yě）是機構看好立訊精密的另一原因。

立訊精密近幾年業績得以（yǐ）快速增長原因與蘋果息息（xī）相（xiàng）關。立訊（xùn）精密董事長王（wáng）來春有句話廣為流傳：“我相信與鳳凰齊飛的必是俊鳥”。這裏鳳凰說的正是蘋果（guǒ），俊鳥（niǎo）意指立訊精（jīng）密。
隨著立訊精密逐（zhú）漸深入果鏈，其果鏈相關（guān）產品也逐漸拓寬（kuān）。立訊精密與蘋果的故事有三個關鍵時間節（jiē）點。最早可追溯至2011年，立（lì）訊精密通過並購（gòu）昆山聯滔電子有限（xiàn）公司從Mac Book的連接線首次切入蘋果產業鏈；第二個裏程碑性的事件是，2017年立訊精密取得Air Pods pro100%代工份額；第三個裏程碑性事件是，2020年立訊精（jīng）密通（tōng）過收購緯創和資通兩大代工廠成為大陸首家代工iphoness的廠（chǎng）商。
2020年，第一大客戶蘋果為立訊精密貢獻了638.43億元的營收，占立訊精密收入比重高達69%，隨後，蘋果（guǒ）為立訊精（jīng）密貢獻了幾近翻倍的（de）營收（shōu），2021年貢獻營收1140.56億元，占立訊精密主營業務收入比提升至74.09%。年報（bào）數據顯示（shì），2017年至2019年，蘋果貢獻的營業收入占立訊精密主營業務收入比重為36.58%、44.85%、55.43%。
目前，立訊精密主營業務（wù）按照產品可以分為：電腦互聯產品及精密組（zǔ）件、汽車（chē）互聯產品及（jí）精（jīng）密組件（jiàn）、通訊互聯產品及精密（mì）組件、消費（fèi）性電子、其（qí）他連接（jiē）器及其他業（yè）務。其中消費電子（zǐ）業務（wù）占比逐年提升，2017年至2021年，消費性電子業（yè）務在占立訊精密主營業務比重為66.54%、74.77%、83.16%、88.45%、87.46%。半年報顯示，2022年上（shàng）半年，立訊精（jīng）密（mì）的消費性（xìng）電子業務實現營收699.46億元（yuán），同比（bǐ）增長73.15%，占主（zhǔ）營業務收入（rù）比重為85.34%。
近些年（nián），立訊精密（mì）從最開始切入蘋果無線耳機的整機組裝到後續進一步（bù）切入蘋果智能手表組裝以及智能手機一體化組裝業務，持續在零（líng）組（zǔ）、模組（zǔ）業務端橫向布局，同時逐（zhú）漸完善了上下遊一體化（huà）布局。
離不開蘋果（guǒ）的立訊精密未來在哪裏？

目前，立訊精密個人（rén）電腦和智能（néng）手機的連接線業務（wù）中在眾多果鏈企業中占據了領導地位。立訊精（jīng）密圍繞蘋果（guǒ）核心產品擴充了無線充（chōng）電、聲學器件、LCP天線、線性馬（mǎ）達等產（chǎn）品線，市場份額（é）得到（dào）提升。
2022年上（shàng）半年立訊精密營收實現增長的原因是iphoness13係列蘋果（guǒ）手機銷（xiāo）量的逆勢（shì）增長。
2021年1月，立訊精密通過收購鎧勝旗下的日鎧電腦，進入蘋果手機顯示觸（chù）控模組(TopModule)，從而獲得了製造（zào）結構件的能力，為立（lì）訊精密切入iphoness結構件供應提供（gòng）了重（chóng）要支撐（chēng），鞏固了（le）其iphoness組裝（zhuāng）業務。目前，iphoness零部件是立（lì）訊（xùn）重要（yào）的收入和利潤組成部分。
值得一提的還有，據wind數據（jù），近五年來立訊精密股東回報率逐（zhú）年升高，2017年至2021年立（lì）訊精密ROE分（fèn）別為14.09%、17.95%、26.55%、30.29%、22.35%。
離不開蘋果（guǒ）的（de）立訊精密未來在哪裏？

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與蘋果相關業務飛不動了？
立訊精（jīng）密憑借其（qí）快速搭建產線的能力和大（dà）規模量產（chǎn）能力，逐漸（jiàn）成為蘋果主力供應商。與此同時，立訊精密的業績對蘋果的依（yī）賴也越來越大。

成也（yě）蕭何，敗也蕭何（hé）。2021年立訊精密首次（cì）增收不增利。

年（nián）報顯示（shì），2021年（nián）立訊精密實（shí）現營業收入1539.46億元，同比增長66.43%；實現歸母淨利潤70.71億元，同比（bǐ）下降2.14%；實現扣非歸母淨利潤60.16億元，同比下（xià）降1.20%。

對於出現增收不增利的原因，立訊精密解釋稱原（yuán）因（yīn）之一是在全球新冠肺（fèi）炎疫（yì）情反複的大背景影（yǐng）響，上遊產業鏈“缺芯少料”、原材料價格（gé）和運輸成本單邊上揚，以及部分產（chǎn）品量產落地與出貨時間不（bú）同程（chéng）度遞延等情況（kuàng），多重因（yīn）素導致了公司（sī）經營成本（běn）的上升。

換句話說，立訊精密在產業鏈（liàn）中話（huà）語權較低，無法通過提價轉移經營成本的上升（shēng）。這也（yě）是對單一下遊客戶依賴過大的普遍問題。

原因（yīn）之二或許蘋果銷量下滑有關。雖然年報中（zhōng）解釋的原因中並未提及與（yǔ）第（dì）一大客戶蘋果相（xiàng）關，但市場多推測2021年蘋果的（de）Air pods整體銷量下滑也對立（lì）訊精密業績產生了影響。據Canalys報告，2021年前（qián）三季度蘋果TWS耳機（包含Air Pods、Air Pods Pro、Beats）出貨量同比下降33.7%。而立訊精密占Air pods產品70%的代工份額。Air pods是此前（qián）立訊精密切（qiē）入果（guǒ）鏈之後業績飛增的主要推動力。

目前的立（lì）訊精密已離不（bú）開蘋果，對立訊（xùn）精密而言，蘋果的硬件產品既是（shì）基本盤，也是增（zēng）量（liàng）空間（jiān）。

增量空間可（kě）能來（lái）自AR設備。Strategy Analytics預計到2026年，消費級AR頭顯的全球出貨量將超（chāo）過5,300萬台，總收入將超（chāo）過300億美元。8月（yuè）7日晚間，天風國際分析（xī）師郭明錤發布研報稱，預計蘋果最快（kuài）將在2023年1月發布AR/MR頭戴設（shè）備，可能是下一個革命性消費電子產品。目前市場對Apple AR/MR頭戴（dài）裝置的售價預期為2000-2500美元。

立訊精密（mì）仍然在努力追隨蘋果的腳（jiǎo）步。2021年立（lì）訊精密研（yán）發投入66.42億元，截（jié）至2021年末，立訊精密（mì）擁有有效專（zhuān）利3090件（jiàn）。最近三年（nián），立訊精密累計研（yán）發（fā）投入167.63億元。立（lì）訊（xùn）精密在VR/AR領域零部件及整機均有（yǒu）所（suǒ）布局（jú），有望從零部件（jiàn）、整機多維發力（lì），或將受惠於消費級AR設（shè）備趨勢。

2022年2月，立訊精密發布公告擬募集70億元投入消費電子相關業（yè）務，擴充產能布局，提升其在大客戶端零組（zǔ）+整機一體化供應競爭力。

浦銀國際研報認為立訊精密與蘋果的故事遠未到盡頭（tóu），未來3-5年，蘋果（guǒ）平台依然是立訊精密最重要的成長推動力。

布局汽車產（chǎn）業另謀新出路
2021年業績的不理想，以及資本市場對（duì）其過於依賴蘋果的擔憂，正在削弱其吸引力。

4月27日立訊精密公布了其2021年（nián）年報。wind數（shù）據顯示，截至（zhì）2022年二季度（dù）末，立訊精密的機構持（chí）股比例由一季度末64.11%降至61.63%。

2022年半年（nián）報顯示，立訊精密消費性電子業（yè）務毛利率為11.51%，較同期減少4.26%。立訊精密汽車互聯（lián）產品及精密組件毛利率為15.56%，較（jiào）同期減少0.92%。

為了擺脫（tuō）對蘋果的單一依賴，立訊精（jīng）密正在積極推進其汽車業務發展。

智能電動汽車是繼智能手機和移動互聯網（wǎng）之後大熱賽道，全球新能源汽車正處於高速發展的階段。IEA預測，2020年至2025年的全球新能源汽車銷量複合增長率將達到（dào）45%。

2022年2月，立訊（xùn）精密與奇（qí）瑞集團簽署《戰（zhàn）略合作框架協議》，擬與奇瑞新能源（yuán）汽車股（gǔ）份有（yǒu）限公司共（gòng）同組建合資公（gōng）司，專業從事新能源汽車的ODM整車（chē）研發及製造（zào），並約定以100.54億元購買（mǎi）青島五道（dào）口持有的（de）奇瑞的相（xiàng）關股權。據立訊精密公開資料，其ODM業務2023年上半年或有相關車型量（liàng）產。

據乘聯會數據，2021年奇瑞集團（tuán）新能源車國內銷量與新勢（shì）力蔚來理想（xiǎng）小鵬相近（jìn），為9.76萬輛，同比增長123.6%,占據3.3%的市場份額，位列行業第八。

立訊精（jīng）密想要通過與奇瑞合作使其汽車核心零部件業務擁有前沿的研發設計、量產平台及出海口，深度（dù）發展Tier1（車廠一級供應商）業務。

機構也多看好立訊精密與奇（qí）瑞汽車的合作。浦銀國（guó）際研報認為此次合作並不會局限於（yú）奇（qí）瑞自身品牌的汽車ODM，而是作為ODM協助包括奇瑞在內的其他汽車品牌造好新能源汽車，從而向頭部Tier-1公司的（de）方向發展。中信證（zhèng）券研報（bào）認為2020年底起奇瑞（ruì）和華為（wéi）已有相（xiàng）關造車技術合作研（yán）發（fā），及蘋果未來造車的（de）可能策略和合作夥伴選取，立訊精密這一投資與原有業（yè）務良（liáng）性互補，為未來進軍國內外客戶整車OEM/ODM打（dǎ）下良好基礎。

立訊（xùn）精密早前就針對汽車（chē）板塊進行了（le）長期性規劃。早在2007年，立訊（xùn）精密開始汽車連接器研發。目前，立訊精密在汽車方麵已形成多元化布（bù）局，產品線（xiàn）包括（kuò）汽車線（xiàn）束(整車（chē）線束、特種線（xiàn）束、充電槍等)、連接器(高壓（yā）、低壓、高速、Bus bar等)、智能新能 源(PDU、BDU、逆變器、儲能等（děng）)、智能網聯(路測單元、車載通訊單元等)、 智能（néng）駕艙/控製(域控製器（qì）、信息娛樂係統、多媒體儀表)等。

億歐智庫預測2025年智能電動車在新能（néng）源（yuán）車中的滲透率（lǜ）將達到61.7%，2025年將實現838.2萬輛的銷量。

立（lì）訊精密的中長期目標是在未來三個五年內實現成為全球汽車零部件（jiàn）Tier1領導廠商。

2022年2月，立訊精密募資（zī）20億元投入新（xīn）能源汽車高壓連接（jiē）係統、智能汽（qì）車（chē）連接係統。

不過目前，汽車業務在立訊精密的主營業務中仍占比較（jiào）小（xiǎo），2017年至2021年，立訊精密的汽（qì）車互聯產品及精密組件業務（wù）占比分別為：4.95%、4.82%、3.78%、3.07%、2.69%。2022年上半年，立訊精密汽車互聯（lián）產品及精密組件實現營業收入21.11億元，同比增長19.04%，占主營業務收入比重為2.58%。

與半年報同時披露的還有立訊精密2022年三季度業績指引，立訊精（jīng）密預計2022年第（dì）三季度（dù）淨利潤23.13億元-27.81億元（yuán），同（tóng）比增（zēng）長44.49%-73.8%。

綜上（shàng），《巴倫（lún）周刊》中文版認為（wéi），立訊精密經過幾年時間實現零（líng）組-模組-整機垂直一體化，在果鏈企業中有一定競爭力。此前，蘋果（guǒ）公司（sī）的預測表明有信心頂住全球消費者在智能手機和其他（tā）設備方麵的支出下滑大趨勢，2022年立訊精密的半年報也證（zhèng）實了這一點，蘋果相關產業鏈仍能為立訊精密提供較為（wéi）確定的業績基礎。而立訊精密通信業務（wù）、汽車業務的布局，雖然還未帶來較大的盈利，但仍是立訊精密未來的新增長動（dòng）力。經過上半年年回調之後，半年報已顯示出立訊精密仍然是抗（kàng）打的（de），立訊精密未來仍有反彈的可能（néng）性。